마이크론 실적 D-2: 이익률 86%가 오히려 불안한 이유

미국 메모리 반도체 회사 마이크론이 9월 30일(미국 시간) 실적을 발표합니다. 한국 시간으로는 10월 1일 새벽이라, 그날 SK하이닉스·삼성전자 주가가 곧바로 반응할 가능성이 큽니다.

1. 이번 실적의 승부처는 숫자가 아니라 ‘내년 그림’입니다. 6월에도 사상 최대 실적이 나왔지만, 주가는 석 달 만에 그때 수준으로 돌아왔습니다.
2. 이번 호황은 과거보다 단단하지만, 가격이 오르는 속도는 이미 느려졌습니다. 주가는 이익의 크기보다 ‘속도’에 먼저 반응합니다.
3. ‘PER이 싸다’는 말을 조심해야 합니다. 메모리 주식은 이익이 가장 많을 때 가장 싸 보입니다. 발표 당일에는 다섯 가지만 확인하면 됩니다.

① 좋은 숫자는 이미 주가에 들어 있습니다

이번 실적이 좋게 나오는 것 자체는 뉴스가 아닙니다. 시장이 묻는 건 ‘이 호황이 언제까지 가느냐’입니다.

마이크론은 이번 분기 매출을 500억달러(±10억달러), 매출총이익률(매출에서 원가를 뺀 비율)을 약 86%로 미리 제시했습니다. 월가 예상은 이보다 조금 높은 500억달러대 초반입니다. 회사가 내놓은 숫자를 살짝 넘는 정도로는 놀랄 사람이 없다는 뜻입니다.

6월의 경험이 이를 보여 줍니다. 당시 마이크론은 예상을 크게 넘는 매출 414억달러를 발표했고, 주가는 시간외 거래에서 약 15% 뛰었습니다. 다음 날 SK하이닉스는 9%, 삼성전자는 5% 올랐습니다.

그런데 오래가지 못했습니다. 7월 초 메모리 주식들은 고점에서 20% 넘게 빠지며 약세장(고점 대비 20% 이상 하락)에 들어갔습니다. 9월 24일 종가는 1,080.53달러로, 6월 실적 발표 전날보다 약 3% 높은 수준에 그칩니다.

* 자료: Investing.com, Yahoo Finance, ad-hoc-news 보도 종합. 최고가 대비 하락률은 필자 계산.

석 달 동안 실적 전망은 계속 좋아졌는데 주가는 제자리였습니다. 이 간격이 이번 발표의 핵심입니다. 시장은 이미 ‘얼마나 좋은가’가 아니라 ‘언제 꺾이는가’를 묻고 있습니다.

② 호황은 단단하지만, 오르는 속도는 이미 느려졌습니다

필자의 판단은 ‘호황은 이어지지만, 주가가 가장 좋아하는 국면은 지났다’입니다.

강세론의 가장 강한 근거는 계약 구조의 변화입니다. 마이크론은 고객사와 3~5년짜리 장기 공급계약 16건을 맺었습니다. 받은 선급금만 220억달러입니다. 한 증권가 분석처럼 “사든 안 사든 돈부터 내라”는 방식입니다.

과거 메모리 불황은 늘 ‘고객이 주문을 끊는 순간’ 시작됐습니다. 미리 돈을 낸 계약이 많을수록 그 충격은 작아집니다. 이 점은 2018년 호황과 구조적으로 다릅니다.

반면 신중론은 ‘속도’를 봅니다. 트렌드포스는 3분기 서버 D램 계약가격이 전 분기보다 13~18% 오를 것으로 봤습니다. 여전히 오르지만, 상반기에 비하면 상승 폭이 크게 줄었습니다.

* 자료: 마이크론 발표, 글로벌이코노믹·한국경제·모틀리풀·트레이딩키 보도 종합.

두 주장은 모두 맞습니다. 다만 주가는 ‘좋다’보다 ‘더 좋아진다’에 오릅니다. 이익률이 86%에서 더 오를 여지는 크지 않습니다. 그래서 이번에는 숫자보다 경영진의 말투가 더 중요합니다.

③ ‘PER 6배’는 싸다는 신호가 아닐 수 있습니다

메모리 주식은 이익이 가장 많을 때 가장 싸 보입니다. 그 착시가 가장 위험합니다.

PER(주가를 1주당 이익으로 나눈 값)은 낮을수록 싸다고 봅니다. 9월 24일 주가를 월가의 내년 주당순이익 예상치(158.93달러)로 나누면 약 6.8배입니다. 겉으로는 무척 싸 보입니다.

하지만 반도체 업계에는 “PER이 높을 때 사고, 낮을 때 팔라”는 오래된 격언이 있습니다. 이익이 정점일 때는 분모가 가장 커서 PER이 낮게 나옵니다. 시장이 ‘이 이익은 오래 못 간다’고 보고 값을 덜 쳐주는 것이기도 합니다.

여기에 금리 부담도 겹쳤습니다. 미국 30년 만기 국채금리는 9월 24일 5.501%로 2004년 이후 가장 높았습니다. 금리가 오르면 먼 미래의 이익일수록 지금 가치가 줄어듭니다. ‘내년 이익’에 기대는 주식에는 불리한 환경입니다.

그래서 발표 당일에는 아래 다섯 가지만 보면 됩니다. 매출이 예상을 넘었는지보다 이쪽이 SK하이닉스(9월 23일 종가 186만3,000원)의 10월 1일 방향을 더 잘 알려 줄 것입니다.

* PER 6.8배는 9월 24일 종가(1,080.53달러)를 2027 회계연도 월가 예상 주당순이익(158.93달러)으로 나눈 필자 계산입니다.

마무리

마이크론이 사상 최대 실적을 낼 가능성은 높습니다. 그러나 그 숫자만 보고 반도체 주식을 쫓아 사는 것은 6월의 실수를 되풀이하는 일일 수 있습니다.

보유자라면 발표 전에 비중을 점검하고, 신규 진입은 가이던스와 경영진의 설명을 확인한 뒤에 해도 늦지 않습니다. 이번 사이클의 수명을 알려 줄 단서는 매출 숫자가 아니라 이익률의 방향과 선급금의 증가입니다.

📎 참고: 글로벌이코노믹(9/26) · 트레이딩키 · 한국경제(6/25) · Investing.com · Yahoo Finance(7/7) · 모틀리풀(9/24) · 메트로서울(6/25) · 파이낸셜뉴스(9/24)

⚠️ 본 콘텐츠는 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 투자 판단의 최종 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 전망치와 목표주가는 발표 시점의 추정이며 실제 결과와 다를 수 있습니다.