SK하이닉스 실적 D-2: 77조원보다 2028년이 중요한 이유

SK하이닉스가 28일 3분기 실적을 내놓습니다. 증권가 예상 영업이익은 77조원으로 또 사상 최대인데, 주가는 이달 들어서만 30% 넘게 빠졌습니다.

1. 77조원은 이미 모두가 아는 숫자입니다. 지금 주가는 내년 이익이 크게 줄어든다는 쪽에 걸려 있어서, 3분기 숫자가 좋아도 주가를 바꾸기 어렵습니다.
2. 시장이 의심하는 건 2027년이 아니라 2028년입니다. 2027년 물량은 대부분 계약이 끝났습니다. 문제는 그다음 해에 빅테크가 계속 돈을 쓸 수 있느냐입니다.
3. 28일 실적 발표에서 볼 것은 이익이 아니라 ‘돈의 쓰임새’입니다. 솔리다임 상장을 접은 뒤 투자 재원과 주주환원을 어떻게 나눌지가 주가의 방향을 정합니다.

① 77조원은 이미 다 아는 숫자입니다

28일 영업이익이 예상보다 조금 높게 나와도 주가가 크게 오르긴 어렵습니다. 지금 주가는 3분기가 아니라 내후년을 두고 움직이고 있기 때문입니다.

에프앤가이드 집계로 3분기 예상 매출은 98조2,257억원, 영업이익은 76조9,640억원입니다. 영업이익률은 78.4%로 직전 분기(76.3%)보다 높아질 전망입니다. 100원어치를 팔아 78원을 남긴다는 뜻입니다.

그런데 주가는 정반대로 갔습니다. 9월 30일 177만6,000원이던 주가는 10월 22일 122만3,000원까지 밀렸습니다. 23일 4.42% 반등했지만 127만7,000원에 그쳤습니다.

* 자료: 에프앤가이드(아시아투데이 10/25 인용), 중앙이코노미뉴스(10/6), 블룸버그 인용 골드만삭스 보고서(아주경제 10/25), 유안타증권(뉴스핌 10/26 인용).

두 숫자의 차이가 이 종목의 현재 상황을 그대로 보여 줍니다. 3분기 예상치를 단순히 네 배 하면 연 308조원입니다. KB증권의 내년 추정치는 그보다도 큽니다.

반면 주가는 이익이 3분의 1로 줄어드는 상황을 가정하고 있습니다. 둘 중 하나는 크게 틀린 셈입니다. 28일 실적 숫자로는 이 싸움이 끝나지 않습니다.

② 시장이 의심하는 건 2027년이 아니라 2028년입니다

필자가 보기에 지금의 하락은 ‘내년 실적이 나빠진다’는 베팅이 아닙니다. ‘내후년부터는 아무도 장담 못 한다’는 불안을 값으로 매긴 것입니다.

내년 물량은 사실상 팔려 있습니다. SK하이닉스는 7월에 핵심 고객을 포함한 10여 곳과 장기공급계약 협상을 마쳤다고 밝혔습니다. 마이크론은 2027년 생산량의 75% 이상을 확정했다고 공개했고, KB증권은 삼성전자도 약 80%를 묶어 뒀다고 봅니다.

장기계약은 2027년까지만 지켜 줍니다. 그래서 시장의 눈은 메모리를 사 가는 빅테크의 지갑으로 옮겨 갔습니다. 방아쇠는 지난주 메타 실적이었습니다.

* 자료: 콕스뉴스(10/25), 와우테일(10/22), 서울경제(메타 실적), 웰스파고(야후 파이낸스), 뉴스핌(10/26), 아주경제(10/25).

필자의 판단은 ‘신중론 쪽으로 반걸음’입니다. 메타는 돈을 덜 쓰겠다고 한 적이 없습니다. 오히려 더 쓰겠다고 했습니다. 다만 그 돈을 이제 번 돈이 아니라 빚과 새 주식으로 메우기 시작했다는 점이 다릅니다.

투자 의지가 꺾이면 바로 숫자로 드러납니다. 하지만 자금줄이 마르는 건 늦게 드러납니다. 그래서 시장이 계약서보다 고객의 현금흐름을 먼저 보고 있는 것이고, 필자는 이 태도가 틀렸다고 보지 않습니다.

③ 28일에 볼 것은 이익이 아니라 ‘돈의 쓰임새’입니다

이번 실적 발표의 진짜 시험대는 솔리다임 상장을 접은 뒤의 자금 계획입니다. 투자와 주주환원 사이에서 회사가 어느 쪽에 무게를 두는지가 주가를 정합니다.

SK하이닉스는 23일 미국 자회사 솔리다임의 나스닥 상장 검토를 중단했습니다. 시장에선 상장으로 100억~150억달러를 조달할 수 있다는 전망이 나왔었습니다. 중복상장 우려는 사라졌지만, 미국 공장 투자비를 어디서 마련할지는 새 숙제가 됐습니다.

여기서 일반 투자자가 놓치기 쉬운 숫자가 하나 있습니다. 같은 SK하이닉스 주식이 미국에서는 한국보다 47% 가까이 비싸게 거래됩니다. 7월 나스닥에 상장한 주식예탁증서(ADR) 이야기입니다.

이 차이는 한국 투자자들이 회사를 더 비관해서 생긴 게 아닙니다. 한국 주식을 미국 주식으로 바꿀 수 있는 한도(발행주식의 2.4%)가 공모 때 이미 다 찼습니다. 반대로 바꾸는 건 자유입니다. 길이 한쪽으로만 나 있으니 가격 차이를 메울 거래가 일어나지 못합니다.

* 자료: DS투자증권(아시아경제 10/23 인용).

이 숫자가 중요한 이유는 간단합니다. 미국 지수에 담기는 해외 자금은 지금도 이 회사를 비싸게 사고 있습니다. 한국 본주의 할인은 회사의 실력보다 ‘배관’ 문제에 더 가깝다는 뜻입니다.

회사가 전환 한도를 늘리거나 자사주 소각을 키우면 이 할인이 줄어들 수 있습니다. 메리츠증권은 28일에 강화된 주주환원안이 나올 가능성을 언급했고, NH투자증권은 추가 주주환원 재원을 30조원 이상으로 추정합니다.

* 자료: 톱스타뉴스(10/25), 파이낸셜뉴스(10/24), 한국일보(10/23), 뉴스핌(10/26), 이투데이(8/21) 보도를 바탕으로 필자 정리.

마무리: 숫자에 환호하지 말고 답변을 들으세요

이번 주는 일정이 몰려 있습니다. 28일 SK하이닉스, 29일 새벽 미국 금리 결정(FOMC)과 삼성전자 실적 설명회가 이어집니다. 29일엔 마이크로소프트·알파벳, 30일엔 아마존 실적도 나옵니다.

필자라면 28일 발표 직후 주가가 뛰어도 따라 사지 않겠습니다. 숫자보다 콘퍼런스콜의 답변이 중요합니다. 그다음 마이크로소프트·알파벳·아마존이 내년 투자 계획을 어떻게 말하는지까지 확인하겠습니다.

내년 이익보다 내후년 고객의 지갑, 그리고 회사가 번 돈을 어디에 쓰는지. 이 두 가지가 확인될 때까지는 나눠서, 천천히 들어가는 편이 낫습니다.

📎 참고: 뉴스핌(10/26) · 아시아투데이(10/25) · 아주경제(10/25) · 콕스뉴스(10/25) · 아시아경제(10/23) · 파이낸셜뉴스(10/24) · 한국일보(10/23) · 톱스타뉴스(10/25) · 중앙이코노미뉴스(10/6) · 와우테일(10/22) · 서울경제 · 시티타임스(10/25)

⚠️ 본 콘텐츠는 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 투자 판단의 최종 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 증권사 전망과 시장 수치는 작성 시점의 정보이며 실제 결과와 다를 수 있습니다.