삼성전자가 10월 8일 3분기 잠정실적을 발표합니다. 증권가 예상대로라면 한국 기업 최초로 한 분기 영업이익 100조원을 넘깁니다. 그런데 주가는 아직 6월 고점보다 24% 낮습니다.
- ‘100조’는 모두가 아는 숫자라 그 자체로는 주가를 못 올립니다. 7월에도 예상을 5조원 넘는 깜짝 실적을 냈지만, 그날 주가는 6.6% 떨어졌습니다.
- 이번 실적의 진짜 변수는 반도체가 아니라 환율입니다. 원화가 강해지면서 같은 달러를 벌어도 원화로 찍히는 이익이 줄었습니다. 원화 숫자만 보면 성장이 실제보다 느려 보입니다.
- 발표일에는 ‘100조 돌파’ 여부보다 109조원 컨센서스(시장 전망치)와의 차이를 보면 됩니다. 진짜 판단 재료는 10월 말 확정실적 때 나오는 4분기 전망과 주주환원 계획입니다.
① ‘100조’는 이미 주가에 들어 있는 숫자입니다
좋은 실적이 나와도 주가가 오른다는 보장은 없습니다. 삼성전자는 바로 지난 분기에 그걸 보여 줬습니다.
7월 7일 발표한 2분기 잠정실적에서 영업이익은 89조4,000억원이었습니다. 시장 예상(약 84조4,000억원)을 5조원 넘게 웃돈 ‘깜짝 실적’이었습니다.
그런데 그날 주가는 6.60% 내린 29만7,000원에 마감했습니다. 외국인은 6,600억원어치를 팔았고, 개인이 9,000억원어치를 받아냈습니다. 좋은 소식에 오히려 파는 이른바 ‘셀온’이었습니다.
| 시점 | 삼성전자 주가 (종가) |
|---|---|
| 6월 18일 (사상 최고 종가) | 36만2,500원 |
| 7월 6일 (2분기 실적 발표 전날) | 31만8,000원 |
| 7월 7일 (2분기 깜짝 실적 발표일) | 29만7,000원 (−6.60%) |
| 7월 30일 (저점) | 20만7,000원 (고점 대비 −42.9%) |
| 10월 2일 (최근) | 27만6,000원 (고점 대비 −23.9%) |
* 자료: 서울신문(7/7), 파이낸셜뉴스(10/4) 등 보도 종합.
이후 석 달 동안 실적 전망은 계속 올라갔지만, 주가는 여전히 고점의 4분의 3 수준에 머물러 있습니다. 시장은 ‘얼마나 버느냐’는 이미 알고 있습니다. 지금 묻는 건 ‘이 이익이 얼마나 오래 가느냐’입니다.
② 진짜 변수는 반도체가 아니라 환율입니다
이번 분기 원화 이익이 덜 늘어 보인다면, 그건 장사를 못해서가 아니라 원화가 강해졌기 때문일 가능성이 큽니다.
삼성전자 반도체는 대부분 달러로 팔립니다. 2분기 평균 원·달러 환율은 1,501.64원이었습니다. 3분기에는 원화가 강해지면서 하나증권은 3분기 환율 가정을 1,500원에서 1,415원으로 낮췄습니다.
같은 1달러를 벌어도 원화로 바꾸면 약 6% 적게 찍힌다는 뜻입니다. 이 때문에 영업이익 컨센서스(증권사 평균 예상)는 9월 초 113조1,000억원에서 109조5,000억원으로 내려왔습니다.
여기서 많은 투자자가 놓치는 부분이 있습니다. 컨센서스 109조5,000억원을 1,415원으로 단순 환산하면 약 774억달러입니다. 2분기 89조5,000억원을 1,501.64원으로 나누면 약 596억달러입니다. 원화로는 약 22% 성장이지만, 달러로는 약 30% 성장인 셈입니다. 장사 자체는 원화 숫자보다 더 빨리 좋아지고 있다는 뜻입니다.
* 달러 환산은 분기 평균환율만 쓴 필자의 단순 계산으로, 실제 매출의 통화 구성과는 차이가 있습니다.
문제는 이 역풍이 4분기에도 이어진다는 점입니다. 10월 2일 환율은 1,358.4원으로, 3분기 가정보다 또 4%가량 낮습니다. 그래서 강세론과 신중론이 갈립니다.
| 쟁점 | 강세론 (더 오른다) | 신중론 (아직 이르다) |
|---|---|---|
| 실적 | 4분기 영업이익 컨센서스 120조8,000억원으로 오히려 상향 | 3분기 컨센서스는 환율 탓에 113.1조 → 109.5조로 하향 |
| 환율 | 달러 기준으로는 이익 증가 속도가 더 빠름 | 원화 강세가 이어지면 원화 이익은 계속 깎임 |
| 주주환원 | 삼성증권: 내년 주주환원 재원 약 160조원, 자사주 매입·소각 약 60조원 | 계획이 실제 발표되기 전까지는 기대에 그침 |
| 금리·수급 | “메모리를 단기 매매로만 보는 관습이 주가를 더 싸게 만든다”(삼성증권) | 미국 10년물 금리 5% 이상. “호실적이 단기 저평가 부각에 그칠 수 있다”(LS증권) |
| 사업 구조 | 반도체(DS)가 3분기 영업이익 101조8,000억원 전망(IBK) | 메모리값 급등이 자사 스마트폰 원가를 올려 MX 적자(−1.1조 전망) |
* 자료: 파이낸셜뉴스, 데일리안, 머니투데이(IBK투자증권), 세계일보(NH투자증권) 보도 종합.
필자의 판단은 ‘실적의 질은 숫자보다 좋지만, 주가를 다시 끌어올릴 힘은 실적이 아니라 금리와 주주환원에서 나온다’입니다. 원화 강세 구간에서는 외국인이 환차익을 볼 수 있어, 금리만 꺾이면 수급이 빠르게 돌아설 여지도 있습니다.
③ 발표일엔 ‘100조’보다 ‘109조’를 보세요
10월 8일 잠정실적은 매출과 영업이익, 숫자 두 개뿐입니다. 이 두 숫자를 무엇과 비교하느냐가 전부입니다.
증권사 예상은 101조7,000억원(IBK)부터 108조원(하나)까지 넓게 퍼져 있습니다. 100조원을 넘겨도 109조원에 못 미치면 시장은 ‘실망’으로 읽을 수 있습니다. 반대로 환율 역풍에도 110조원을 넘기면 ‘진짜 서프라이즈’입니다.
부문별 숫자와 4분기 전망은 10월 말 확정실적 때 나옵니다. 그 사이 몇 주는 증권사들이 각자 숨은 숫자를 추정하며 해석 싸움을 벌이는 구간이라, 주가가 크게 흔들리기 쉽습니다.
| 확인할 것 | 좋은 신호 | 나쁜 신호 |
|---|---|---|
| 10/8 영업이익 | 컨센서스 109조5,000억원 이상 | 100조원은 넘었지만 105조원 안팎에 그침 |
| 10/8 매출 | 200조원대 진입 (컨센서스 약 201조7,000억원) | 195조원 안팎 (보수적 추정치 수준) |
| 발표일 외국인 수급 | 7월과 달리 순매수 유지 | 7월처럼 대규모 순매도 (셀온 반복) |
| 10월 말 확정실적 | 4분기 메모리 가격 상승 지속, 구체적 주주환원 계획 | 스마트폰·가전 적자 확대, 환원 계획 모호 |
| 같은 주 미국 변수 | FOMC 의사록에서 추가 인상 신호 약화 | 금리 인상 시사, 10년물 금리 재상승 |
* 컨센서스: 파이낸셜뉴스(109조5,000억원), 경제타임스·세계일보(매출 201조7,000억원). 개별 증권사 추정은 보도 기준.
마무리
‘첫 100조’라는 제목은 화려하지만, 그 숫자만 보고 발표 당일 따라 샀다가는 7월의 실수를 되풀이할 수 있습니다. 시가총액 1,614조원은 이번 분기 예상 이익을 1년치로 늘린 값(약 438조원)의 4배가 채 안 되는 수준이라, 싸다는 주장에도 근거는 있습니다.
다만 이 ‘싸 보임’이 풀리려면 금리 안정과 주주환원이라는 방아쇠가 필요합니다. 이미 보유하고 있다면 발표일 변동성에 흔들리지 말고, 새로 사는 것은 10월 말 확정실적의 4분기 전망과 환원 계획을 확인한 뒤 나눠서 해도 늦지 않습니다.
* 438조원은 컨센서스 109조5,000억원 × 4의 필자 단순 계산이며, 실제 연간 이익과는 다를 수 있습니다.