메모리 호황의 역설: 인텔 쇼크가 삼성·하이닉스에 묻는 것

지난 금요일(미국 시간 30일) 인텔 주가가 하루에 28.58% 떨어졌습니다. 1974년 이후 가장 큰 낙폭입니다. 같은 날 코스피도 3.48% 밀려 5,730.74로 10월을 마쳤고, 한 달 낙폭은 16.19%에 이릅니다.

1. 인텔이 무너진 이유는 메모리 값입니다. 메모리가 너무 비싸져 PC가 덜 팔리기 시작했습니다. 한국 반도체의 호황이 고객을 밀어내고 있다는 뜻입니다.
2. 삼성전자와 SK하이닉스의 이익은 아직 AI 서버가 받쳐 줍니다. 시장이 의심하는 건 이익의 크기가 아니라 ‘언제까지 가느냐’입니다.
3. 답은 메모리 회사보다 고객사가 먼저 알려 줍니다. 2018년에도 주가는 메모리 가격보다 5개월 먼저 꺾였습니다. 지금은 PC·스마트폰 업체의 전망을 먼저 보셔야 합니다.

① 인텔 쇼크의 본질: 메모리 값이 PC 수요를 꺾기 시작했습니다

인텔이 흔들린 건 실적 때문이 아닙니다. “메모리가 너무 비싸서 PC가 안 팔린다”는 고백 때문입니다.

3분기 성적은 오히려 좋았습니다. 매출은 165억 달러로 1년 전보다 21% 늘었고, 주당순이익도 예상을 웃돌았습니다. 데이터센터·AI 부문은 78%나 늘었습니다.

발목을 잡은 건 4분기 전망입니다. 인텔은 올해 PC 시장이 12%, 내년에도 10% 줄어든다고 내다봤습니다. 립부 탄 CEO는 “메모리 공급과 가격이 정상으로 돌아올 때까지 이 상황이 이어질 것”이라고 말했습니다.

* 자료: CNBC, 24/7 Wall St., 조세일보(10월 29~30일).

왜 메모리가 이렇게 비싸졌을까요? 세계 메모리 공장이 AI용 HBM 생산에 매달리면서 PC용 물량이 줄었기 때문입니다. 낸드는 기가바이트당 2023년 5센트 안팎에서 30센트 넘게 올랐습니다. 애플의 올해 메모리 구매 예산은 지난해 60억 달러에서 250억 달러로 불어났다고 합니다.

필자가 이 대목을 무겁게 보는 이유가 있습니다. 부품값이 완제품 판매를 꺾기 시작하면, 그 부품의 값도 결국 오래 버티기 어렵습니다. 소비자는 비싼 PC를 사는 대신 쓰던 PC를 더 오래 쓰기 때문입니다.

② 이익은 아직 튼튼합니다. 시장이 묻는 건 ‘얼마나 오래’입니다

당장 삼성전자와 SK하이닉스의 이익이 무너질 가능성은 낮습니다. 다만 주가는 이미 이익이 아니라 ‘정점이 언제냐’로 움직이고 있습니다.

두 회사의 3분기 영업이익을 합치면 190조 7,743억 원입니다. 삼성전자가 107조 4,405억 원, SK하이닉스가 83조 3,338억 원을 벌었습니다. SK하이닉스의 영업이익률은 80%에 이릅니다.

그런데 주가는 증권가 목표가의 절반에도 못 미칩니다. 30일 종가 기준 삼성전자는 22만 5,000원으로 평균 목표가(49만 227원)의 46% 수준입니다. SK하이닉스도 141만 8,000원으로 목표가(309만 7,000원)의 46% 수준입니다.

* 자료: 이투데이, 한국경제TV, 서울파이낸스, 블록미디어(10월 26일~11월 2일).

필자의 판단은 이렇습니다. 메모리 이익의 중심은 이미 PC가 아니라 AI 서버로 옮겨 갔습니다. 그래서 PC 부진이 당장 실적을 크게 깎지는 않을 겁니다.

문제는 기대가 이미 최고치라는 점입니다. 시장은 “이보다 더 좋아질 수 있나”를 묻고 있습니다. 인텔의 경고는 그 질문에 “수요 쪽에서 균열이 생겼다”는 첫 답을 내놓은 셈입니다.

③ 2018년의 교훈: 고객사의 목소리가 가장 빠른 신호입니다

반도체 주가는 메모리 가격이 꺾이기 전에 먼저 움직입니다. 그래서 지금은 메모리 회사 실적보다 고객사의 전망을 먼저 보셔야 합니다.

2018년이 좋은 예입니다. PC용 D램 고정거래가격은 그해 4월 8.19달러로 정점을 찍고 다섯 달을 버텼습니다. 그런데 SK하이닉스 주가는 5월 23일에 이미 고점을 찍고 내려가기 시작했습니다.

가격이 실제로 떨어진 건 10월부터였습니다. 그사이 주가는 이듬해 1월까지 40% 가까이 빠졌습니다. 숫자가 꺾이기 전에 시장은 이미 끝을 읽고 있었던 겁니다.

* 자료: 2021년 8월 보도(2018년 사이클 분석), 톱스타뉴스·뉴스토마토(2026년 10~11월).

지금은 주가가 이미 크게 빠졌다는 점이 2018년과 다릅니다. 나쁜 소식의 상당 부분은 가격에 들어가 있습니다. 반대로 AI 투자가 흔들리면 2018년보다 충격이 더 클 수 있다는 점도 기억하셔야 합니다.

이번 주에는 확인할 거리가 몰려 있습니다. 아래 표의 신호를 차례로 보시면 됩니다.

* 일정 자료: 서울파이낸스, 톱스타뉴스(11월 1~2일). 외국인은 30일 하루 유가증권시장에서 1조 6,149억 원을 순매도했습니다.

필자라면 지금 반도체주를 한 번에 사거나 팔지 않겠습니다. 이익은 튼튼하지만, 방향을 정할 신호는 아직 고객사 쪽에서 오고 있기 때문입니다. 나눠서 접근하되, 스마트폰·PC 업체가 연달아 메모리 값을 탓하기 시작하면 비중을 줄이는 쪽이 맞다고 봅니다.

⚠️ 본 콘텐츠는 정보 제공 목적이며, 투자 판단의 최종 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 주가와 전망치는 작성 시점 기준이며 바뀔 수 있습니다.